_Источник:_ А. Иглесиас, А. Эчеверриа и П. Лопес, цитируемая работа. Цифры
пересчитаны на курс песо по состоянию на июнь 1990 г.

_3. Вложения средств пенсионного фонда _

Средства, накопленные пенсионным фондом, должны вкладываться в соответствии с
установленными законом нормами. Цель, которую преследуют фонды при
осуществлении инвестиционной политики, состоит в том, чтобы обеспечить
рентабельность и надежность вкладов застрахованных.

Законодательные нормы, регулирующие вложения средств пенсионных фондов,
предусматривают ограничения как на тип финансового инструмента, так и на
эмитента. Если речь идет о ценных бумагах, выпускаемых предприятиями,
требуется также, чтобы были выполнены и другие необходимые условия, среди
которых особо выделяется требование разукрупнения собственности.

Кроме того, существует Комиссия классификации рисков, которая, как указано в
ее названии, сортирует документы по различным категориям риска, создавая
механизм контроля, являющийся составной частью предусмотренного процесса
государственного регулирования.

В таблице 2.11 показан рост портфеля ценных бумаг пенсионного фонда по видам
документов.

по документам
 (в % от общего числа)

  1981     1982     1983     1984     1985     1986     1987     1988     1989
    1990
  Государственные обязательства
  28,1     26,0     44,5     42,1     42,6     46,6     41,5     35,4     41,8
    41,1
  Ипотечные векселя
  9,4     46,8     50,7     42,9     35,2     25,5     21,4     20,6     19,6
   16,1
  Вклады финансовой системы
  61,9     26,6     2,7     12,8     20,8     23,2     28,3     29,5     17,6
   17,4
  Чеки и обязательства
  0,6     0,6     2,1     2,2     1,5     0,9     2,6     6,4     10,0
11,1
  Акции
  -     -     -     -     -     3,8     6,2     8,1     11,0     11,3
  Итого
  100,0     100,0     100,0     100,0     100,0     100,0     100,0     100,0
   100,0     100,0


 _Источник:_ Главная инспекция КУПФ

Представленные данные весьма показательны и свидетельствуют о возрастающей
концентрации средств пенсионного фонда в государственных бумагах. Начиная с
1983 г. на них приходится более 40% общей суммы. Также намечается тенденция к
повышению сумм инвестиций в акциях и ценных бумагах предприятий. Акции впервые
были приобретены еще в 1985 г. на незначительную сумму и, начиная с 1986 г.,
эта тенденция набирает силу.

Следует остановиться на некоторых аспектах вышесказанного.

Во-первых, с точки зрения перспектив риска не совсем ясно, действительно ли
большая концентрация средств пенсионного фонда в государственных бумагах
повышает надежность вкладов. Можно опасаться, что в действительности дело
обстоит как раз наоборот, то есть подобная концентрация представляет собой
слишком большой риск. В этом смысле прекрасным показателем служит тот факт,
что закон № 18.964 снизил предельный объем вложений в государственные бумаги с
50% до 45% от накоплений фонда.

Во-вторых, с точки зрения оценки перспектив развития и влияния, которое
накопленные фонды могли бы оказывать на всю экономику, видно, что как из-за
ограничений, налагаемых законом на направления вложений, так и из-за
недостаточности предложения ценных бумаг со стороны частного сектора, этот
эффективный источник средств в должной степени не используется.

В связи с этим было бы желательно пересмотреть законодательство в области
инвестиций пенсионного фонда с целью предусмотреть возможность вложения
накопленных средств в другие виды ценных бумаг. Тем самым фонд мог бы стать
важным источником финансирования проектов в частном секторе. Недавние
изменения в законодательстве в этой области представляют собой шаг в нужном
направлении, поскольку снижают степень раздробленности собственности страховых
предприятий, что необходимо для того, чтобы иметь возможность приобретать
акции на средства пенсионного фонда, и открывают новые возможности вложения
средств в ценные бумаги, выпускаемые частным сектором.

_4. Рентабельность пенсионного фонда и лицевых счетов _

В первые годы функционирования новой системы рентабельность пенсионного фонда
была высокой. Динамика этого показателя представлена в таблице 2.12.

 (реальные среднегодовые величины)