значение быстро падает. (77) Обычная так называемая благоразумная  практика,
когда инвестиционный трест или страховое учреждение  регулярно  подсчитывают
не только доход от своего портфеля инвестиций, но и  рыночную  оценку  этого
портфеля, может также толкать на то, чтобы слишком много внимания  уделялось
краткосрочным рыночным колебаниям (78) Говорят, что в периоды  оживления  на
Уолл-стрите по крайней  мере  половина  покупок  или  продаж  совершается  с
намерением со стороны спекулянта совершить противоположную операцию в тот же
день. То же самое часто бывает и на товарных биржах.
   (79)  В  общей  постановке  в  отличие  от  конкретных   случаев,   когда
рассматривается какой-то один определенный период, на  который  одалживаются
деньги, под нормой процента уместно подразумевать всю совокупность различных
процентных ставок, установленных в текущий момент времени для займов  разных
сроков
   (80) Не нарушая этого  определения,  мы  можем  проводить  границу  между
"деньгами" и "долгами" там, где это  наиболее  целесообразно  для  трактовки
соответствующих частных проблем К примеру, мы можем рассматривать как деньги
все, что, с точки зрения владельца, не теряет общей  покупательной  силы  на
срок больший, чем три месяца, и как долги  то,  чего  нельзя  потребовать  в
течение более долгого периода, чем три месяца Мы можем вместо  трех  месяцев
взять один месяц или три дня, даже три часа или вообще любой другой  период,
мы можем вообще  исключить  из  денег  все  то,  что  не  является  законным
платежным средством тут же на месте На практике часто бывает удобно включать
в деньги срочные банковские депозиты, а иногда  даже  такие  документы,  как
казначейские векселя Как и в моем "Трактате о деньгах", я буду полагать, что
минимальный  уровень  ликвидности,  ниже  которого  кончаются   "деньги"   и
начинаются "долги", соответствует банковским депозитам
   (81) To же самое я отмечал в моем "Трактате о  деньгах",  говоря  о  двух
возможных точках зрения и о позиции "медведей - быков".
   (82) Можно было бы подумать, что подобным  же  образом  человек,  который
полагает,  что  ожидаемый  доход  инвестиций  будет   ниже   того,   который
предполагается  рынком,  имеет  достаточное  основание   держать   ликвидную
наличность. Но это  не  так.  Он  имеет  достаточное  основание  предпочесть
держать наличные деньги или долговые обязательства по сравнению  с  акциями,
однако покупка долговых обязательств будет для него  более  предпочтительной
альтернативой по сравнению с на' личностью, если только он не  считает,  что
будущая норма процента окажется выше предполагаемой рынком.
   (83) CM. в приложении к данной главе сводку того, что я смог найти,
   (84) CM. нас. 150 дополнительные замечания по поводу этой цитаты.
   (85) См.: А. Сassel. Nature and Necessity of Interest.
   (86) За аргументацией проф. Карвера по вопросу о проценте трудно следить,
во-первых,  из-за   его   непоследовательности   в   понимании   "предельной
производительности капитала", которая у него  выступает  то  как  количество
предельного продукта, то  как  стоимость  предельного  продукта;  во-вторых,
из-за отсутствия у него какой-либо попытки определить количество капитала.
   (87) A. Flux. Economic Principles, р. 95.
   (88) F. W. Taussig. Principles, vol. II, p. 23. В новейшей  работе  проф.
Найта, посвященной этим  проблемам,  которая  содержит  много  интересных  и
глубоких замечаний о природе процента и подтверждает правоту вывода Маршалла
о  бесполезности  анализа  Бем-Баверка,   теория   процента   построена   по
традиционному,  классическому  образцу.  Равновесие  в  сфере   производства
капитала означает, по  проф.  Найту,  "такую  норму  процента,  при  которой
сбережения притекают на рынок точно в то же время и с той же скоростью,  как
они вливаются в инвестиции, которые обеспечивают ту же самую  норму  чистого
дохода, как та, что выплачивается сберегателям за их использование".- F.  Н.
Knight. Capital, Time and the Interest Rate.- Economica, August 1932,
   (89) CM.: W a Ira s. Elements d'Economic pure.
   (90) Идею этой диаграммы мне подсказал Р  Ф  Харрод  См  также  несколько
сходную схему Д Х Робертсона в Economic Journal, December, 1934, p 652
   (81а) CM. ниже, гл. 17.
   (82а) "Нейтральная"  норма  процента  на  языке  современных  экономистов
отличается и от "естественной" нормы Бем-Баверка, и от "естественной"  нормы
Викселя
   (83а) См приложение к этой главе
   (84а)  Необходимо  отметить,  что  Маршалл  использует  слово   "капитал"
(capital), а не "деньги" (money)  и  слово  "фонд"  (stock),  а  не  "ссуды"
(loans). Между тем процент ведь является  платой  за  занимаемые  деньги,  и
"спрос на капитал" в данном контексте должен  означать  "спрос  на  денежные
ссуды  в  целях  покупки  фонда  капитальных  благ"   Но   равенство   между
предлагаемыми  фондами  капитальных  благ  и  спросом  на  них   достигается
посредством цен капитальных благ, а не нормы  процента.  Что  обеспечивается
нормой процента, так это равенство между  спросом  и  предложением  денежных
ссуд, т е. долгов.
   (85а) Это предполагает,  что  доход  не  является  постоянной  величиной.
Однако  не  ясно,  каким  путем  повышение   нормы   процента   приведет   к
"дополнительному труду".  Имеется  ли  в  виду,  что  рост  нормы  процента,
поскольку он увеличивает  привлекательность  труда  ради  сбережений,  может
рассматриваться как некая прибавка  к  реальной  заработной  плате,  которая
побудит факторы производства трудиться за более низкую оплату?  Именно  это,
по-видимому, упоминает Д. X. Робертсон в подобном контексте Очевидно,  пишет
он, указанный момент "не имел бы, скорее всего, большого значения" и попытка
объяснить фактические колебания величины  инвестиций  с  помощью  указанного
фактора была бы в высшей степени неубедительной, даже абсурдной.  Я  изложил
бы вторую половину цитируемой фразы Маршалла в следующей редакции ".. и если
широкое увеличение общего спроса на капитал,  вызванное  повышением  графика
предельной  эффективности  капитала,  не   уравновешено   повышением   нормы
процента,  дополнительная  занятость  и  более   высокий   уровень   дохода,
вытекающие  из  увеличения  производства  капитальных   благ,   приведут   к
дополнительному ожиданию в таком размере, который в денежном выражении будет
в точности равен ценности текущего прироста капитальных благ и  поэтому  как
раз обеспечит его".
   (86а) А почему не рост цены предложения капитальных благ? Предположим,  к
примеру, что "широкое увеличение общего спроса на капитал" вызвано  падением
нормы  процента   Я   предложил   бы   переформулировать   эту   фразу   так
"Следовательно, поскольку широкое увеличение спроса на капитальные блага  не
может быть немедленно покрыто увеличением их совокупного  фонда,  оно  будет
временно сдержано повышением цены предложения капитальных благ, достаточным,
чтобы поддерживать предельную эффективность капитала в равновесии  с  нормой
процента без какого-либо существенного изменения в масштабе инвестиций.  Тем
временем (как и всегда) факторы производства,  приспособленные  для  выпуска
капитальных благ, будут применяться в  производстве  тех  капитальных  благ,