сберегательные вклады);
   вложенные средства, ни  ожидаемый  инвестором  доход  (простые  акции  АООТ,
билеты МММ);
   требования (привилегированные акции, акции с опционом на продажу).
   Сначала активно использовались инструменты первого вида из-за их простоты
и отсутствия требований по регистрации. Однако, по мере  набора  опыта,  шел
постепенный переход к инструментам третьего вида, обеспечивающих  отсутствие
юридической ответственности перед вкладчиками.
   В настоящее время финансовые компании, использовавшие инструменты первого
вида, столкнулись с проблемой массового  взыскания  их  имущества  судебными
органами во исполнение заключенных с вкладчиками договоров.
   Массовое  прекращение  выполнения   договоров   и   самокотировки   акций
компаниями началось в августе 1994 вместе  с  прекращением  деятельности  АО
"МММ". Затем, после некоторой стабилизации, с октября месяца  выплаты  опять
прекратились. Это было частично связано  с  "черным  вторником",  а  главным
образом,  явилось  следствием  роста  недоверия  вкладчиков   к   финансовым
компаниям на фоне нарастающих крахов и исчезновений последних.
   В этих условиях значительно  сократился  приток  средств,  что  уменьшило
возможности  компаний   обеспечивать   выполнение   своих   обязательств   и
спровоцировало прекращение выплат. Впрочем, многие компании могли  себе  это
позволить, практически не опасаясь возможных судебных преследований.
   Таким образом,  гигантская  "финансовая  пирамида",  состоящая  из  сотен
финансовых компаний, возникла в России к середине 1993 года и достигла  пика
в своем развитии в начале 1994г. К началу  1995  года  она  прекратила  свое
существование,  так  как  в  стране  были  исчерпаны   возможности   притока
финансовых ресурсов за счет привлечения новых участников.
   У нас  отсутствует  точная  информация  о  масштабах  этого  явления.  По
сообщению Государственного комитета по антимонопольной политике, в России от
деятельности финансовых компаний пострадало около 80 млн. человек. Эта цифра
скорее всего отражает общее  количество  невозвращенных  вкладов  без  учета
того, что многие инвесторы имели несколько таких вкладов.
   В   Москве   число   пострадавших   оценивается   в   1-3   миллиона,   в
Санкт-Петербурге - 500 тыс. человек (журнал "Ревизор" ј 15 за 1995 г.).
   По состоянию на июль  1995  г.  в  органы  милиции  подано  заявлений  от
обманутых вкладчиков о возмещении ущерба на сумму 20  трлн.  рублей  (журнал
"Ревизор" ј15  за  1995  г.).  Учитывая,  что  основная  масса  пострадавших
вкладчиков не обращалась в правоохранительные органы,  величина  ущерба  как
минимум в 4-5 раз больше, то есть не менее 100 трлн. рублей  (или  22  млрд.
долларов США). В тоже время, в эту сумму, кроме основной суммы вкладов,  как
правило,  включены  и  заявленные  компаниями   сверхвысокие   проценты.   С
экономической точки зрения (юридические аспекты  проблемы  в  данном  случае
опускаются)  является  логичным  при   определении   ущерба   учитывать   не
заявленные, а "разумные" проценты начислений по вкладам  (например  проценты
по банковским депозитам). С учетом этого  величина  реального  ущерба  может
быть оценена в 50-70 трлн. рублей.
   За  пределами  вышеприведенного  расчета  остались  суммы,   привлеченные
финансовыми компаниями в  форме  АООТ,  которые  распространяли  собственные
акции с применением принципа самокотирования (что обеспечивало искусственный
рост цены акций). После прекращения самокотирования цена акций  стремительно
падала.
   Однако держатели акций подобных  компаний  не  имеют  формального  повода
апеллировать к  правоохранительным  органам.  К  данной  категории  компаний
относятся такие организации как  АО  "МММ"  и  семейство  компаний  "Хопер".
Величина ущерба, причиненного этой группой  финансовых  компаний  еще  менее
поддается оценке. Однако, по  нашему  мнению,  она  соизмерима  с  величиной
ущерба рассчитанной выше.
   Можно констатировать,  что  все  развитые  страны  проходили  через  этап
концентрации капиталов мелких инвесторов. Этот процесс всегда  сопровождался
массовым обманом и махинациями. Хрестоматийным является  пример  создания  в
Англии в XVIII веке "Компании Южных Морей".  Однако  впервые  столь  крупная
страна как Россия входит в рынок в условиях широкого развития средств  связи
и  телекоммуникации.  Современные   технические   средства   дают   огромные
возможности  для  аккумулирования  средств  населения   и,   соответственно,
злоупотреблений.
   Стремительному  развитию  явления  "финансовой  пирамиды"  способствовало
наличие у массового инвестора постсоциалистического сознания. На тот  период
оно отличалось следующими характерными особенностями:
      ситуации и оценки рисков;
   инвестиционных решений.
   Подобные установки в массовом сознании привели к тому, что, в  результате
агрессивной рекламной  компании,  финансовые  "пирамиды"  аккумулировали  не
только свободные денежные средства населения, но и  часть  средств  текущего
потребления.  Потеря  последних  особенно   инициировала   рост   социальной
напряженности выливавшейся в массовые кампании протеста  или  пародоксальные
на  первый  взгляд  предприятия  по  попыткам,  иногда  удачным,  выдвижения
руководителей обманувших их компаний в депутаты различных уровней (Мавроди в
Подмосковье, Константинов в Санкт-Петербурге).
   Игра в "финансовые пирамиды" показала  так  же,  что  значительная  часть
вкладчиков финансовых компаний,  по  существу,  не  являются  потенциальными
инвесторами,  так  как  не  обладают   свободными   средствами,   минимально
необходимыми для инвестирования.
   Несовершенство   действовавшего   в    этот    период    законодательства
способствовало беспрепятственному развитию финансовых компаний. Но даже  при
известной  степени  развития  законодательства  многообразие  рыночных  форм
привлечения  капитала  всегда  позволит  обойти  законодательные  запреты  и
осуществлять  эту  деятельность  на  законных  основаниях.  Таким   образом,
основной, если не  единственной  гарантией  против  злоупотреблений  в  этой
сфере,  кроме  законодательных   ограничений,   является   высокий   уровень
подготовки массового инвестора, его  информированность  и  умение  правильно
оценить ситуацию, а также его неготовность идти на чрезмерные риски.
   Отсутствие успешных попыток развернуть деятельность  финансовых  компаний
со второй половины 1995г. дает основания утверждать, что этап "строительства
пирамид" финансовым рынком России пройден.
   Уровень подготовленности  и  информированности  потенциального  массового
инвестора существенно вырос. Начал складываться новый,  адекватный  рыночным