предельного значения нормы  дисконтирования,  соответствующей  существованию
срока окупаемости и в случае отсутствия дисконтирования инвестиций.
   Основной  недостаток  срока  окупаемости  как  показателя   эффективности
капитальных вложений заключается в том, что  он  не  учитывает  весь  период
функционирования производства и, следовательно, на него  не  влияют  доходы,
которые будут получены за пределами срока окупаемости.
   Такая мера, как срок окупаемости, должна  использоваться  не  в  качестве
критерия выбора инвестиционного проекта,  а  лишь  в  виде  ограничения  при
принятии решения. Это означает, что если срок окупаемости больше  некоторого
принятого граничного  значения,  то  инвестиционный  проект  исключается  из
состава рассматриваемых.
   Рентабельность проекта
   Показатель рентабельности (benefit-cost  ratio),  или  индекс  доходности
(profitability index) инвестиционного проекта, представляет собой  отношение
приведенных доходов к приведенным на ту же дату инвестиционным расходам.
   Используя те же обозначения, что  и  в  формуле  (4.2),  получим  формулу
рентабельности (R) в виде:
   . (4.8)
   Как видно из этой формулы, в  ней  сравниваются  две  части  приведенного
чистого дохода - доходная и инвестиционная.
   Если при некоторой норме дисконтирования dединице,  это   означает,   что   приведенные   доходы   равны   приведенным
инвестиционным   расходам   и   чистый   приведенный   доход   равен   нулю.
Следовательно, dдисконтирования, меньшей IRR, рентабельность больше 1.
   Таким образом, превышение над единицей  рентабельности  проекта  означает
некоторую его дополнительную доходность при рассматриваемой ставке процента.
Случай,  когда  рентабельность  проекта   меньше   единицы,   означает   его
неэффективность при данной ставке процента.
   Доходность к погашению
   Доходность  к  погашению  -  один  из  основных  показателей  для  оценки
привлекательности  той  или  иной  ценной  бумаги.  Расчет  его  состоит   в
исчислении  суммы  дохода,  приходящего  на  рубль  вложенных  средств.  Это
позволяет оценить эффективность инвестиций и сравнить различные бумаги между
собой [32].
   Доходность к погашению рассчитывается как отношение дохода выплачиваемого
по ценной бумаге к стоимости ее приобретения
   , (4.9)
   где
   R - доходность к погашению;
   Pr - price of return - цена погашения ценной бумаги;
   Pb - price of buying - цена приобретения ценной бумаги.
   Если необходимо рассчитать текущую доходность то  в  формуле  (4.8)  цена
погашения  заменяется  текущей  рыночной  стоимостью  ценной  бумаги.  Таким
образом,  в  любой  момент  времени  можно  измерить  текущую  стоимость   и
доходность инвестиционного портфеля.
   Дивидендная ставка
   Дивидендная  ставка  используется  для  оценки  привлекательности   акций
корпораций  на  финансовом  рынке,  обычно  рассматривается  в  динамике   и
позволяет судить об объемах получаемой корпорацией эмитентом прибыли.
   Ликвидность
   Как  и  любая  инвестиционная  ценность  каждая   ценная   бумага   имеет
определенную цену в каждый момент времени, то есть  текущую  стоимость.  Эта
стоимость  зависит  от  многих  параметров,  но   практически   всегда   она
опосредовано отражает ситуацию в корпорации - эмитенте. В такой  ситуации  в
связи  с  понятием  стоимости  и  текущей  цены   бумаг   возникло   понятие
ликвидности.  Ликвидность  ценной  бумаги  отражает   уровень   потерь   при
реализации ценной бумаги немедленно. Поэтому ликвидность может быть измерена
как соотношение цены спроса  и  цены  предложения,  причем  чем  меньше  эта
разница, тем ликвиднее бумага и наоборот.
   В этом случае ликвидность равна
   ,
   где
   ЛЦБ - ликвидность ценной бумаги;
   Pd - demand price - текущая цена спроса;
   Pof - offer price - текущая цена предложения.
   Вполне  закономерно,  что  могут  существовать  и  другие   формулы   для
определения ликвидности, но экономический  смысл  ликвидности  от  этого  не
изменится.
   Динамика курсовой стоимости
   Каждая ценная бумага имеет определенную курсовую  стоимость  на  биржевом
или внебиржевом рынке. Курсовая стоимость отражает реальную стоимость ценной
бумаги, поэтому она может отличаться от номинальной во много  раз.  Динамика
курсовой стоимости показывает как  меняются  предпочтения  участников  рынка
ценных бумаг по отношению  к  конкретной  бумаге.  Если  курсовая  стоимость
колеблется вместе с колебаниями фондовых индексов, то бумага  имеет  среднюю
надежность, в случае понижательной тенденции в изменении курсовой  стоимости
следует ожидать неблагоприятных известий. В случае, если курсовая  стоимость
бумаги растет, то можно сделать вывод о ее инвестиционной привлекательности.
   Существуют различные модели прогноза курсовой стоимости, в соответствии с
которыми можно с определенной степенью уверенности прогнозировать  изменения
курсовой стоимости. Однако как и любой прогноз, результаты прогноза курсовой
стоимости могут быть недостоверными, потому что на рынок  оказывает  влияние
слишком много факторов.
   Таким  образом,  после  анализа   основных   показателей   инвестиционных
программ, одна или несколько из этих программ выбираются для  осуществления.
4.5. ПРИВЛЕЧЕНИЕ ИНВЕСТИЦИЙ В КОРПОРАТИВНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ
   В настоящее время российский и  международный  фондовые  рынки  открывают
большие  возможности  для   привлечения   капитала.   Множество   российских
корпораций  приступило  к  размещению  своих   акций   среди   международных
портфельных инвесторов, ориентированных на получение дохода  в  долгосрочной
перспективе и не претендующих на участие  в  управлении  производством.  При
этом  основными  целями  формирования  вторичного  рынка   и   условий   для
привлечения капитала являются следующие:
      финансового дохода;
   российских и зарубежных инвесторов и расширение возможностей по  привлечению
инвестиций;