низкая
   Рис. 4.4. Шкала вероятности банкротства
   При ретроспективном  анализе  корпорации  следует  обращать  внимание  не
столько  на  шкалу  вероятностей  банкротства,  сколько  на  динамику  этого
показателя.
   Показатель  вероятности  банкротства  является  комплексным  показателем,
включающим в себя целую группу показателей, характеризующих  разные  стороны
деятельности корпорации: структуру  активов  и  пассивов,  рентабельность  и
оборачиваемость.
   На  основе  комплексного  анализа  финансового  состояния  можно  сделать
предварительные  выводы  о  причинах  кризисного  состояния   корпорации   и
направления вывода ее из кризиса. Следующим этапом повышения  инвестиционной
привлекательности является стабилизация  финансового  состояния  корпорации.
4.2. МЕТОДИКА ПОВЫШЕНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ КОРПОРАЦИИ
   Высокая вероятность банкротства, как правило, является основной  причиной
низкой  инвестиционной  привлекательности  корпорации,  поэтому   рассмотрим
основные стадии банкротства. Результатом  рассмотрения,  по  нашему  мнению,
может быть разработка механизмов вывода корпорации из кризиса и повышения ее
инвестиционной привлекательности.
   Корпорация на различных стадиях банкротства
   Скрытая стадия банкротства
   Скрытая стадия банкротства корпорации характеризуется тем, что начинается
незаметное, особенно если  не  налажен  специальный  учет,  снижение  "цены"
корпорации по причине неблагоприятных тенденций как внутри корпорации, так и
вовне. Анализ скрытой стадии банкротства можно проводить, используя одну  из
возможных формул "цены корпорации".
   Цена корпорации определяется капитализацией прибыли по формуле:
   ,
   где
   Р - ожидаемая прибыль до выплаты налогов, а также процентов по  займам  и
дивидендов;
   К - средневзвешенная стоимость  пассивов  (обязательств)  фирмы  (средний
процент,  показывающий  проценты  и  дивиденды,  которые  необходимо   будет
выплачивать в соответствии со сложившимися на рынке условиями за  заемный  и
акционерный капиталы);
   V - ожидаемая цена корпорации.
   Снижение  цены  корпорации  означает  снижение   ее   прибыльности   либо
увеличение средней стоимости обязательств. Снижение текущей цены  корпорации
проявится явно в показателях прибыльности и требованиях банков, акционеров и
других вкладчиков  средств.  Прогноз  ожидаемого  снижения  требует  анализа
перспектив прибыльности и процентных ставок.
   Условия будущего падения цены корпорации  обычно  формируются  в  текущий
момент и могут быть в определенной степени  предугаданы.  Хотя  в  экономике
всегда  остается  место   для   непрогнозируемых   скачков.   Представленный
показатель цены не имеет отношения к ценам продаж предприятий. За  пределами
финансовой отчетности остаются важнейшие элементы  потенциала  корпорации  -
кадры,  научно-технические  заделы,  которые  должны  сыграть  роль  главных
рычагов оздоровления.
   Снижение прибыльности происходит  под  воздействием  различных  причин  -
внутренних и внешних. Значительная часть внутренних  может  быть  определена
как снижение качества управленческих решений. Значительная часть  внешних  -
как ухудшение условий предпринимательства. В последнем случае надо  иметь  в
виду, что общественное благополучие может потребовать ухудшения условий  для
некоторых видов предпринимательства.
   Финансовая неустойчивость
   На  второй  стадии  начинаются  трудности  с   наличностью,   проявляются
некоторые ранние признаки банкротства: резкие изменения в структуре  баланса
и отчета о финансовых результатах. Нежелательными являются резкие  изменения
любых статей баланса в  любом  направлении.  Однако  особую  тревогу  должны
вызывать:
   денежных  средств  может  свидетельствовать   о   невозможности   дальнейших
капиталовложений);
   затруднениях  со  сбытом,  если  сопровождается   ростом   запасов   готовой
продукции);
         денег на счетах также говорит о снижении объемов деятельности);
   увеличение объемов продаж, так как в этом случае банкротство может наступить
в  результате  последующего   разбалансирования   долгов,   если   последует
непродуманное увеличение  закупок,  капитальных  затрат;  кроме  того,  рост
объемов продаж может свидетельствовать о сбросе продукции перед  ликвидацией
корпорации).
   При анализе работы корпорации извне тревогу должны вызывать также:
   возможно, плохой работе финансовых служб корпорации);
   увеличение числа принимаемых решений и т. д.
   Повышенного внимания  требуют  и  корпорации,  испытывающие  бурный  рост
активности.  Они   могут   стать   банкротами   из-за   ошибочных   расчетов
эффективности, разбалансированности долгов и т. д.
   На  стадии  финансовой  неустойчивости  руководство  часто  прибегает   к
косметическим мерам. Например,  продолжает  выплачивать  акционерам  высокие
дивиденды, увеличивая заемный капитал, продавая часть активов,  чтобы  снять
подозрения вкладчиков и банков.
   Явное банкротство
   Корпорация  не  может  своевременно  оплачивать  долги,   и   банкротство
становится    юридически    очевидным.    Банкротство    проявляется     как
несогласованность денежных потоков  (притока  и  оттока  денег).  Корпорация
может стать банкротом как в условиях отраслевого роста, даже бума, так  и  в
условиях отраслевого торможения и спада. В условиях резкого подъема  отрасли
возрастает конкуренция, в условиях торможения и спада  падают  темпы  роста.
Таким образом, каждой отдельной корпорации за темпы своего роста  необходимо
бороться.
   Во всех случаях причиной  банкротства  является  неверная  оценка  высшим
руководством ожидаемых темпов  роста  их  корпорации,  под  которые  заранее
находятся   источники   дополнительного,   как   правило,   кредитного   или