Вследствие в первую очередь девальвации рубля в конце 1998 года, снижения
его покупательной способности, вынужденного перехода в 1999 году к еще более
жесткой бюджетной политике и невозможности дальнейших массированных  внешних
заимствований,  в  текущем  году  следует  ожидать  дальнейшего   сокращения
потребления (примерно на 11-12 процентов).  Наряду  с  этим  незавершенность
структурных   преобразований,   неразвитость   рыночных   институтов   будет
существенным  образом  ограничивать  перспективы   улучшения   экономической
конъюнктуры и повышения деловой активности.


   Оценка 1999 года

   Оценка 1999 года  имеет  особое  значение  в  свете  недавнего  уточнения
Госкомстатом статистических данных  за  1997-1998  годы  а  также  уточнения
статистики инвестиций за первый квартал 1999 года. Кроме того, в конце  1998
года после глубокого спада  в  середине  года  в  промышленном  производстве
обозначились тенденции к росту, что в существенной  степени  повлияло  и  на
динамику ВВП. В начале 1999 года тенденция роста промышленного  производства
сохранилась, так что по итогам первого квартала 1999  года  объем  продукции
промышленности был ниже  уровня  первого  квартала  1998  года  всего  на  2
процента, в то время как  отставание  в  четвертом  квартале  1998  года  по
сравнению с четвертым кварталом 1997 года превышало 8 процентов. В апреле же
1999 года объем промышленного производства был уже выше прошлогоднего уровня
на 1.5 процента. Таким образом, если сезонно сглаженный среднемесячный объем
промышленного производства сохранится на достигнутом уровне,  то  по  итогам
первого  полугодия  промышленное  производство  может  несколько   превысить
уровень прошлого года, а по итогам 1999 года в целом быть выше прошлогоднего
уровня на несколько процентов.

   Одним из существенных моментов  является  то,  что  рост  производства  в
текущем году сопровождается значительным спадом реальной заработной платы  и
реальных доходов в целом - примерно на 40 и 30 процентов  соответственно  за
январь-апрель  1999  года   по   сравнению   с   январем-апрелем   1998   г.
Соответственно сокращается и объем потребления (оборот розничной торговли за
этот же период сократился на 15 процентов). Разрыв между динамикой доходов и
потребления балансируется более глубоким спадом уровня сбережений.  Так,  по
данным Госкомстата накопление сбережений во вкладах в течение первых четырех
месяцев  1999  года  в  сравнении  с  аналогичным  периодом  прошлого   года
сократилось почти  на  четверть,  более  чем  вдвое  снизился  удельный  вес
расходов на покупку валюты.

   Разрыв же  между  производством  и  потреблением  компенсировать  помогло
уточнение Госкомстатом динамики инвестиций  в  основной  капитал  за  первый
квартал 1999 года (другой статьей, компенсирующей разрыв между производством
и потреблением, является изменение запасов и резервов, которые, как  следует
из опубликованных данных об объеме и структуре ВВП за 1998  год,  в  прошлом
году сократились). Так что по уточненным данным по итогам  первого  квартала
инвестиции сократились по сравнению с первым кварталом прошлого года на  2.7
процента, а не на 10.7 процента как это было опубликовано  ранее.  По  новым
данным в апреле объем инвестиций в основной капитал был ниже  уровня  апреля
прошлого года всего на 1.1 процента, что  закладывает  весьма  оптимистичные
предпосылки для итогов 1999 года в целом.  Росту  инвестиционной  активности
способствовали низкие  темпы  роста  цен  на  строительно-монтажные  работы,
которые за весь 1998 год выросли менее чем на 19 процентов, а с начала  1999
года их рост в среднем не превышает одного процента в месяц. Существенно то,
что относительное "оживление" инвестиционной активности в начале  1999  года
происходит на фоне снижения нормы сбережений, что  лишний  раз  подтверждает
тезис о том, что российская банковская система  так  и  не  стала  настоящим
посредником между сбережениями и инвестициями.

   Оживление  в  промышленности  происходило  на  фоне  насыщения  экономики
денежными ресурсами. С начала  года,  однако,  темпы  роста  денежной  массы
существенно замедлились. По данным статистики общий объем кредитов, выданных
банками юридическим и физическим лицам в  рублях  и  иностранной  валюте,  в
номинальном выражении был в  начале  1999  года  выше  прошлогоднего  уровня
примерно в два раза. Учитывая, что  уровень  потребительских  цен  в  первые
месяцы 1999 годы по сравнению с  уровнем  соответствующих  месяцев  прошлого
года был выше также примерно в два раза,  а  цены  производителей,  цены  на
строительно-монтажные работы выросли в гораздо меньшей пропорции, можно было
бы утверждать, что объем кредитования  экономики  после  августовского  1998
года кризиса в реальном выражении не только не уменьшился, а скорее всего  -
увеличился. При этом ставка  по  кредитам  на  протяжении  всего  времени  с
октября по апрель 1999 года вне зависимости от уровня инфляции не  превышала
45-49 процентов годовых, что существенно ниже ставки  рефинансирования.  Это
означает, что как в конце 1998 года, так и по крайней мере в  январе-феврале
1999  года  (т.е.  когда  произошел  основной  рост  кредитных  вложений   в
экономику),  кредиты  выдавались  под  отрицательный  реальный  процент.  Не
исключено, что  в  подавляющем  большинстве  случаев  это  было  обусловлено
регулирующим воздействием со стороны государства.

   С другой стороны, в  первые  месяцы  после  кризиса  насыщение  экономики
деньгами происходило в результате  финансирования  дефицита  бюджета.  Таким
образом, в результате повышения уровня ликвидности  в  экономике  банковская
система по сути  получила  бесплатные  кредитные  ресурсы,  что  в  условиях
отсутствия возможности более выгодного  вложения  в  финансовые  инструменты
также способствовало более низкому по сравнению со ставкой  рефинансирования
проценту за предоставляемые кредитные ресурсы.

   Кроме того, данные банковской статистики свидетельствуют о том, что объем
рублевых кредитов, выданных предприятиям, банкам и физическим лицам в начале
1999 года, был в номинальном выражении практически сопоставим с прошлогодним
уровнем (153 миллиарда рублей против 151 миллиарда рублей на  первое  апреля
1999  и  1998  гг  соответственно).  В  то  же  время,   учитывая   масштабы
девальвации, объем кредитов в иностранной валюте несколько сократился. Общий
объем кредитов в иностранной валюте, но в рублевом эквиваленте,  примерно  в
три раза превышал прошлогодний уровень (320  миллиардов  рублей  против  107
миллиардов по состоянию на 1 апреля 1999 и 1998 гг соответственно).  Следует
отметить, что более половины от объема валютных кредитов составляют  кредиты
сроком от одного года до трех лет и кредиты со сроком  возврата  свыше  трех
лет.