отдельных странах и регионах, но не без  одновременного  вовлечения  ведущих
развитых стран и многих регионов.
   Резкое снижение доверия международных инвесторов к  развивающимся  рынкам
должно привести к изменению политики финансирования в развивающихся странах.
Средняя доходность по облигациям правительств развивающихся стран  превышает
доходность US T-Bills на 1217 базисных пунктов (индекс EMBI1 от  26  февраля
1999 года). Уровень доходности  облигаций  латиноамериканских  стран  (Brady
bonds) сравним с уровнем марта 1995 г. после кризиса в Мексике.
   В ближайшие 1-2 года инвесторы будут отдавать предпочтение  краткосрочным
облигациям с валютным обеспечением. Примером может стать опыт  Мексики  1995
г., которая вернулась на рынок, выпустив еврооблигации с переменным купоном,
обеспеченные ее нефтяным экспортом. Для компаний в странах с  развивающимися
рынками  самым  перспективным  способом  привлечения  средств  могут   стать
иностранные синдицированные банковские кредиты.
   График 3


   США
   Динамика  ВВП  в  США   к   концу   года   несколько   замедлилась,   что
сопровождалось,  в  частности,  увеличением  дефицита  текущего   платежного
баланса, вызванного,  в  свою  очередь,  девальвацией  азиатских  валют.  По
предварительным оценкам, рост ВВП  составил  в  1998  г.  3,6%.  В  1999  г.
предполагается снижение темпов роста до 1,5 -  1,8%.  Продолжающийся  приток
капитала  на  американский  рынок  из  развивающихся  стран  ведет  к  росту
активности на фондовом рынке. В частности, индекс Доу-Джонса в  январе  1999
г. достиг  абсолютного  максимума  в  9643.  Доходность  T-bills  продолжает
снижаться и  на  18  февраля  (по  трехмесячным  бумагам)  составила  4,52%,
предполагается дальнейшее снижение ставок  процента,  отражающее  ослабление
конъюнктуры. Ухудшение экономической ситуации в Азии и Латинской Америке, на
иных развивающихся рынках также будет способствовать дальнейшему  замедлению
темпов роста экономики страны.
   Дефицит торгового баланса США в 1998 г. оценивается в рекордную  величину
$185 млрд.
   График 4. Индекс Доу-Джонса (02.1998 - 02.1999)
   Источник: РосБизнесКонсалтинг
   Таблица 3. Прогноз учетной  ставки  ФРС  и  доходности  правительственных
ценных бумаг

   18 фев. 99
   18 мар. 99
   20 мая 99
   19 авг. 99
   18 ноя. 99
   17 фев. 00
   Учетная ставка
   4,75
   4,75
   4,75
   4,75
   4,25
   3,50
   3-мес. LIBOR
   5,00
   5,00
   5,00
   4,85
   4,40
   3,70
   3-мес. T-bill
   4,52
   4,50
   4,35
   4,10
   3,55
   3,10
   Источник: JP Morgan US Fixed Income Markets, 18 February, 1999

   ЕВРОПЕЙСКИЙ СОЮЗ
   1998  г.  стал  годом  сравнительно  быстрого   экономического   развития
государств Европейского Союза.  Негативное  влияние  азиатского  кризиса  на
экспорт из этих  стран  было  в  значительной  степени  смягчено  улучшением
условий торговли, снижением долгосрочных процентных ставок и ростом на иных,
не азиатских, рынках. Рост ВВП в ЕС в  1998  г.  составил  2,8%,  а  в  1999
прогнозируется   на   уровне   2,2%.   Сохранению   высоких   темпов   роста
способствовали, в частности, высокий  уровень  делового  и  потребительского
доверия,   существенное   снижение   процентных    ставок    и    проведение
бюджетно-денежной  политики,   направленной   на   максимальное   достижение
критериев Маастрихтского соглашения.
   Прогнозируемое снижение темпов роста 1999 г. связывается прежде  всего  с
тенденцией к замедлению темпов роста промышленного производства, в  основном
в результате падения экспорта, в том числе  в  Россию.  Угрозой  для  Европы
является также состояние европейских банков, которые гораздо больше  связаны
с Азией и Россией, чем их американские партнеры. Ожидается, что  Европейский
центральный банк еще по крайней мере один раз снизит в текущем году  учетные
ставки.
   Таблица 4. Прогноз показателей экономического развития в странах Западной
Европы

   Рост ВВП (%)
   Инфляция   Краткосрочные процентные ставки (% годовых)

   1998
   1999
   1998
   1999
   1998
   1999
   Германия
   2,8