частности,  характеризoвался  относительно  низкой  инфляцией,   которая   в
месячном выражении составляла в среднем менее 1 процента,  а  всего  с  июля
1996 года по июль 1998 года потребительские  цены  выросли  примерно  на  21
процент. Примерно такими же темпами изменялся и номинальный курс рубля,  что
означало  его  стабилизацию  в  реальном  выражении.  Политика   ограничения
колебаний курса рубля в пределах заданного коридора, начатая с середины 1995
года,  использование  валютного  курса   в   качестве   номинального   якоря
действительно способствовали замедлению роста цен. На этом  фоне  наблюдался
устойчивый рост реальной денежной массы (за период с середины 1996  года  по
середину 1998 года  реальная  денежная  масса  увеличилась  примерно  на  17
процентов, в то время как ее номинальное  увеличение  составило  порядка  42
процентов). Эти  процессы  происходили  на  фоне  стабилизации  производства
валового  внутреннего  продукта  и  в   первую   очередь   -   промышленного
производства, причем в 1997 году даже наметился его рост (на 1.8 процента).
   Стабилизационные эффекты  были  достигнуты  во  многом  за  счет  притока
иностранного  капитала,   в   первую   очередь   за   счет   государственных
заимствований. Так,  по  данным  платежного  баланса  обязательства  сектора
государственного  управления  в  1996  году  возросли  на  14.8   миллиардов
долларов, а в 1997 - на 21.9 миллиардов. В то время  как  активы  госсектора
увеличились лишь на 0.4 миллиарда долларов в 1996 году и на  0.8  миллиардов
долларов в 1997 году. В свою очередь эти заимствования были возможны до  тех
пор, пока Россия выглядела платежеспособной, пока сальдо  счета  по  текущим
операциям оставалось положительным,  а  значит  мог  быть  обеспечен  чистый
приток валюты в страну.
   Имевшаяся возможность заимствования на финансовых рынках (как внутренних,
так  и  внешних)  и  у  международных   финансовых   организаций   позволяла
поддерживать видимость макроэкономической стабильности в условиях сильнейшей
несбалансированности государственных финансов.
   До  определенного  времени  устойчивое  положительное  сальдо   торгового
баланса  позволяло  поддерживать  положительным  сальдо  счета  по   текущим
операциям  и  обеспечивать  приток  валютных  поступлений,  достаточный  для
поддержания курса рубля в  пределах  объявленного  валютного  коридора,  что
также  способствовало  притоку  иностранного  капитала  в  страну.  В   этих
условиях,  за  два  года,  с  середины  1996   по   середину   1998,   объем
государственных  ценных  бумаг,  обращавшихся   на   внутреннем   рынке,   в
номинальном  выражении  увеличился  почти  в  три  раза,  а  в  реальном   -
практически вдвое, так что в начале 1998 года объем ГКО-ОФЗ, находившихся  в
обращении превысил 400 миллиардов рублей, достигнув в середине  года  своего
пикового значения в  436  миллиардов  рублей,  что  почти  на  18  процентов
превышало объем рублевой денежной массы, находившейся в обращении.

   Принято считать, что на экономическую ситуацию в России в конце 1997 года
и в течение 1998 года оказал влияние ряд внешних  факторов  (в  частности  -
падение мировых цен на нефть, и на ряд других ключевых  товаров  российского
экспорта, финансовый кризис в Юго-Восточной Азии).  Однако,  вряд  ли  можно
считать, что эти факторы оказали решающее значение  на  развитие  событий  в
стране. Скорее внешние потрясения  лишь  обнажили  фундаментальные  проблемы
российской экономики, приблизив экономический и финансовый кризис.
   К числу же фундаментальных причин, приведших  к  кризису  и  обусловивших
переход к новой, послекризисной, фазе состояния экономики страны,  в  первую
очередь  следует  отнести  проблемы  бюджета   и   государственного   долга,
хроническую крупномасштабную несбалансированность государственных расходов и
доходов. Наложение же на внутренние дисбалансы несбалансированности  внешней
(платежный баланс) исключило возможность  поддержания  видимой  стабильности
государственных финансов, цен, валютного курса.
   На рисунке 1  видна  обратная  корреляция  между  дефицитом  федерального
бюджета и сальдо счета по текущим операциям - государство имело  возможность
допускать тем больший  дефицит  бюджета,  чем  более  устойчивым  оказывался
платежный баланс. Несмотря на то, что дефицит бюджета  постепенно  снижался,
этого   оказалось   недостаточно   когда   с   1998   года   на   внутреннюю
несбалансированность наложилась несбалансированность внешнего баланса,  т.е.
когда сальдо счета по текущим операциям стало устойчиво отрицательным.




   Рис. 1. Сальдо счета по текущим операциям и дефицит федерального  бюджета
в 1996-1998 годах (миллиардов долларов)

   Одним из уроков, который может извлечь российское правительство, является
то, что для достижения макроэкономической стабильности в  стране  необходимо
поддерживать в сбалансированном состоянии как минимум один из двух  балансов
-  внутренний  (государственный  бюджет)  или  внешний  (платежный  баланс).
Макроэкономическая стабилизация  будет  носить  устойчивый  характер  в  том
случае если сбалансированность будет обоюдная.

   Существенное влияние на состояние российской экономики, в том числе -  на
состояние государственных финансов оказывает постоянный  отток  капитала  из
страны, - как легальный, так и нелегальный. По данным платежного баланса  на
протяжении  ряда  лет  остается  весьма  значительным  невозврат  экспортной
выручки,  объем  импортных  авансов  и  торговых  кредитов,  предоставляемых
российским частным сектором нерезидентам. Устойчиво велики и так  называемые
"чистые  пропуски  и  ошибки",  которые  по   сути   в   значительной   мере
характеризуют объем нелегального вывоза капитала. Нижняя кривая на рисунке 2
представляет собой квартальные объемы оттока капитала из страны.
   Как видно из данного рисунка, до  1996  года  вывоз  капитала  по  объему
практически совпадал с величиной сальдо счета  по  текущим  операциям,  т.е.
отток капитала по сути финансировался за счет чистого  экспорта  из  России.
Начиная же с 1996 года объемы вывозимого капитала устойчиво превышают  объем
чистых валютных поступлений, обеспечиваемых  внешнеторговыми  операциями.  С
этого периода, все большая  часть  вывозимого  капитала  представляет  собой
заемные средства, кредиты, которые предоставлялись  органам  государственной
власти. Особенно  ярко  это  проявилось  в  1997-1998  годах  после  резкого
уменьшения  сальдо  счета  по  текущим  операциям.  Таким   образом,   можно
предположить что средства, привлекавшиеся из-за  рубежа  для  финансирования
дефицита федерального бюджета, через некоторое время уходили обратно.

   Рис. 2. Сальдо счета  по  текущим  операциям  (верхняя  кривая)  и  вывоз
капитала в  1994-1998  годах  (миллиардов  долларов,  по  данным  платежного
баланса)