за десятилетия, не способствует их активизации, не говоря уже о том, чтобы
искать и более глубокие резервы.

В экономике США и других западных стран в последнее время получил достаточно
широкое распространение механизм, позволяющий во многом решать указанные
проблемы, связанные с незаинтересованностью управленцев в повышении
эффективности функционирования фирм. Этот механизм получил название
"management buy out", т.е. "выкуп предприятий их управляющими".

Реализация такого механизма предполагает наличие определенных институтов - как
финансовых, так и управленческих. Основными институтами, обеспечивающими
функционирование упомянутого механизма, являются институциональные инвесторы и
венчурные фирмы.

Институциональные инвесторы - это финансовые институты, основным направлением
деятельности которых является размещение средств в ценные бумаги: акции,
облигации и т.п. К числу институциональных инвесторов относятся пенсионные и
страховые фонды, специализированные инвестиционные фонды. В настоящее время
происходит явное перераспределение функций осуществления инвестиций от банков
к инвестиционным фондам. Институциональные инвесторы, в первую очередь
пенсионные фонды, сегодня являются наиболее активными участниками рынка ценных
бумаг в США и крупнейшими держателями акций.

Банки в процессе выкупа предприятий их управляющими в основном выступают как
гаранты по финансовым обязательствам участников выкупа, в связи с чем в
последние годы наблюдается резкий рост забалансовых операций банков, которые
по объему и по приносимой прибыли иногда превышают традиционные операции
банков.

В задачу венчурных фирм входит оценка перспектив различных инновационных
проектов (проекты выкупа предприятий их менеджерами относятся также к числу
инновационных проектов), организация финансирования инновационных проектов и
помощь лицам, осуществляющим инновационный проект, по различным вопросам
организационным, кадровым и т.п. Как правило, венчурные фирмы создаются
управляющими высшего звена корпораций, банков и инвестиционных институтов, а
также представителями научных кругов, желающих иметь свое собственное дело.
Они имеют хорошую репутацию и обширные связи в банковских и промышленных
кругах, необходимую квалификацию, что позволяет им эффективно решать
многочисленные вопросы, возникающие в ходе реализации венчурных проектов. На
наш взгляд, такие венчурные фирмы в нашей стране могут быть созданы на базе
сегодняшних отраслевых министерств, комитетов или созданных на их базе
концернов и ассоциаций. Это дало бы возможность задействовать потенциал тех
серьезных специалистов, которые там есть и дать им возможность подтвердить
свою квалификацию на рынке, а не в бюрократических дрязгах.

Каким образом осуществляется процедура выкупа предприятий их менеджерами в
США? Руководитель предприятия, а чаще всего группа руководителей предприятия
или фирмы разрабатывает проект реорганизации фирмы с целью повышения
эффективности ее деятельности. Иногда в состав группы входят изобретатели,
имеющие технологии, позволяющие повысить эффективность деятельности фирмы.
Иногда покупателем выступает сам этот изобретатель, иногда даже человек со
стороны. Этот проект они представляют на экспертизу в венчурную фирму,
которая, в случае положительного заключения о перспективности проекта,
организует его финансирование. В качестве основного инструмента финансирования
венчурных проектов выступают, как правило, так называемые "макулатурные
облигации", средне- и долгосрочные облигации с повышенным процентом, но
малообеспеченные. Как правило, такие облигации размещаются среди
институциональных инвесторов, которые путем дифференциации портфеля облигаций
рассчитывают на то, что повышенный процент по одним облигациям поможет
компенсировать возможные потери в случае неудачи других проектов. Естественно,
чем более уважаемая венчурная фирма поддерживает тот или иной проект, тем
более охотно инвесторы покупают размещаемые ими облигации.

На полученные таким образом деньги руководители фирмы, разработавшие проект,
выкупают ее. Как правило, процедура выкупа предприятия осуществляется путем
скупки контрольного пакета акций предприятия с последующим преобразованием его
из акционерного общества в частную фирму или товарищество с ограниченной
ответственностью. Новый владелец (владельцы) фирмы осуществляет необходимые
преобразования, повышающие эффективность деятельности фирмы, после чего
начинается покрытие долговых обязательств новой фирмы. Возможны два пути
выплаты долгов фирмы. Первый - это выплата долгов и процентов по ним за счет
прироста прибыли фирмы, в результате чего она так и остается частной фирмой.
Однако, если предприятие достаточно крупное, процесс выплаты долгов может
растянуться надолго, что в конечном счете может подорвать долгосрочные позиции
фирмы на рынке вследствие недостаточности ресурсов для внутреннего накопления.
Поэтому, как правило, практикуется другой путь.

Фирма после реорганизации вновь преобразуется в акционерное общество, и
владелец продает ее путем продажи вновь выпущенных акций на рынке ценных
бумаг. Прирост эффективности деятельности фирмы вызывает и рост стоимости ее
акций на бирже ценных бумаг, а прирост совокупной стоимости выпущенных акций
по сравнению с затратами, сделанными с целью приобретения фирмы ее менеджером,
есть чистый эффект управленческих усилий, который в заранее установленной
пропорции делится между самим менеджером и венчурной фирмой, помогавшей ему в
осуществлении выкупа. Очевидно, что при этом выигрыш руководителя значительно
более весом, чем в случае, если бы он осуществил преобразование фирмы, будучи
наемным управляющим.

Регулярное осуществление операции выкупа предприятий их менеджерами позволяет
существенно повысить эффективность функционирования фирм и национальной
экономики в целом. Особый интерес представляет то обстоятельство, что схема
выкупа предприятий их менеджерами широко применялась в странах Западной Европы
в ходе проходившей в течение 90-х годов денационализации государственного
имущества. Как показал опыт, в тех случаях, когда применялась такая модель
приватизации, удавалось достаточно быстро превратить ранее безнадежно
убыточные предприятия в прибыльные и даже высокоприбыльные, в то время как
приватизируемые по иной схеме предприятия долгое время, вплоть до сегодняшнего
времени, обременены сложными проблемами финансового и кадрового характера. Да
и доходы государства от продажи предприятий многочисленным акционерам
оказались существенно более низкими, нежели ожидалось. Добавим к этому же, что