числом  никто  не  мог  сказать,  были  ли   средние   доходы   на   единицу
инвестированной суммы больше или меньше господствующей  нормы  процента  или
равны ей. Впрочем, если исключить случаи эксплуатации природных  ресурсов  и
монополий,  фактические  средние  доходы   от   инвестиций,   вероятно,   не
оправдывали связанных с ними надежд даже в периоды  подъема  и  процветания.
Деловые люди ведут игру, в которой переплетаются ловкость и удача, а средние
результаты которой неизвестны участникам. Если бы человеку по его природе не
свойственно было искушение рискнуть испытать удовлетворение (помимо прибыли)
от создания фабрики, железной дороги, рудника или фермы, то на  долю  одного
лишь холодного расчета пришлось бы  не  так  уж  много  инвестиций.  Решения
инвестировать капитал в частные предприятия старого
   типа означали, однако, что нельзя  было  беспрепятственно  взять  обратно
вложенные деньги - не только с точки зрения общества в целом, но также и для
отдельного лица. С отделением управленческих  функций  от  собственности  на
капитал, что стало обычным для сегодняшнего дня, с развитием организованного
рынка инвестиций  в  дело  вступает  новый  важный  фактор,  который  иногда
способствует инвестициям, но иногда чрезвычайно  увеличивает  неустойчивость
системы.  Там,  где  нет  рынка  ценных  бумаг,  нет  смысла   переоценивать
инвестиции, как мы  это  обычно  делаем.  Но  фондовая  биржа  переоценивает
множество инвестиций ежедневно, и эти переоценки дают возможность  отдельным
лицам (хотя и не им всем в совокупности) пересмотреть степень своего участия
в предприятии. Дело обстоит таким же образом, как если бы  фермер,  взглянув
на барометр после завтрака, решил изъять свой капитал из сельского хозяйства
между 10 и II часами утра, после чего стал бы размышлять,  не  вернуться  ли
ему к этому занятию через  пару  дней.  Ежедневные  переоценки  на  фондовой
бирже, хотя они  и  направлены  прежде  всего  на  то,  чтобы  содействовать
переходу уже осуществленных вложений от одного  лица  к  другому,  неизбежно
оказывают решающее влияние и на уровень текущих  вложений.  Ибо  нет  смысла
создавать новое предприятие с большими издержками,  чем  сумма,  за  которую
можно купить такое же существующее предприятие. В то же  время  есть  стимул
израсходовать на новый проект сумму, казалось бы,  непомерно  большую,  если
есть возможность  разместить  соответствующие  акции  на  фондовой  бирже  и
получить немедленную прибыль  (75)  .  Таким  образом,  некоторые  категории
инвестиций регулируются скорее средними предположениями тех,  кто  совершает
сделки на фондовой бирже (и находящими отражение  в  курсах  акций),  нежели
расчетами  профессиональных  предпринимателей,  т.  е.   предположениями   в
подлинном смысле (76) . Как же осуществляются на  практике  эти  ежедневные,
даже ежечасные переоценки уже  вложенного  капитала,  значение  которых  так
велико?
   IV
   На практике мы молчаливо соглашаемся, как правило, опираться на то, что в
действительности является условностью. Суть  этой  условности  -  хотя  она,
конечно, не так уж  проста  -  заключается  в  допущении,  что  существующее
положение дел будет сохраняться неограниченно долго, если только у  нас  нет
особых оснований ждать перемен. Это не означает, что мы в самом деле верим в
неограниченно долгое сохранение существующего положения дел. Весь  наш  опыт
говорит о том, что  это  совершенно  невероятно.  Действительные  результаты
инвестиций  за  целый  ряд   лет   редко   согласуется   с   первоначальными
предположениями. Не подходит и способ рационально обосновать наше  поведение
ссылкой на то, что для человека, находящегося в полном неведении,  ошибки  в
том или другом направлении равновероятны, так что ему остается  сформировать
некое среднестатистическое  предположение,  основывающееся  на  этих  равных
вероятностях. Ведь  легко  показать,  что  предположение  об  арифметическом
равенстве вероятностей, основывающееся на ситуации полного неведения,  ведет
к абсурду. На практике мы исходим из того, что существующая рыночная оценка,
как бы она ни сложилась, точно отражает имеющиеся  у  нас  знания  факторов,
которые будут влиять на доход от инвестиций, и что эта оценка меняется  лишь
в соответствии с изменением наших знаний. Между тем,  философски  рассуждая,
она  не  может  быть  таким  единственно  правильным  отражением,  поскольку
полученные нами знания не обеспечивают достаточной основы для предположений,
рассчитанных с  математической  точностью.  Фактически  на  рыночную  оценку
влияют  и  все  те  соображения,  которые  не  имеют  никакого  отношения  к
ожидаемому доходу.
   Тем не менее вышеописанный условный метод  расчета  совместим  с  высокой
степенью преемственности и постоянства в наших делах до тех пор, пока  можно
полагаться на то, что эта условность принимается всеми участниками.
   В самом деле, если существуют  организованные  рынки  инвестиций  и  если
можно полагаться на сохранение разделяемого всеми условного метода  рыночной
оценки, инвестор вправе подбадривать себя той мыслью, что единственный риск,
на который он идет,- это возможность появления новой информации относительно
ближайшего будущего, о вероятности чего он может попытаться  составить  свое
собственное мнение; и вряд  ли  такая  вероятность  будет  особенно  велика.
Поскольку вышеназванное соглашение сохраняет  силу,  только  такие  перемены
могут оказать влияние  на  объем  его  инвестиции,  и  инвестору  не  грозит
опасность потерять сон только из-за того,  что  он  не  имеет  ни  малейшего
представления, сколько будет стоить вложенный им сегодня капитал десять  лет
спустя. Таким образом, отдельный инвестор с достаточным  основанием  считает
свое вложение "надежным" в отношении коротких периодов времени, а значит,  и
в отношении последовательности любого числа коротких периодов, если он может
быть вполне уверен в том, что не рухнут условия игры; и считает, что поэтому
у него  есть  возможность  пересмотреть  свое  суждение  и  изменить  размер
вложенного им капитала, прежде чем успеет  произойти  что-нибудь  серьезное.
Инвестиции, будучи "закрепленными" с общественной точки  зрения,  становятся
тем самым "ликвидными" для отдельных лиц.
   Механизм такого  рода,  как  я  уверен,  и  явился  основой,  на  которой
сложились наши ведущие рынки капиталов. И нет ничего  удивительного  в  том,
что условность, на которую он опирается и которая с абсолютной точки  зрения
выглядит столь произвольной, имеет свои слабости. Именно  ее  непрочность  и
создает в  немалой  степени  современную  проблему  обеспечения  достаточных
размеров инвестиций.
   V
   Можно вкратце упомянуть ряд факторов, благодаря которым  эта  непрочность
особенно заметна.
   1. В совокупных капиталовложениях общества постепенно растет доля  акций,
которые  принадлежат  лицам,  не  принимающим  участия  в  управлении  и  не
обладающим специальными знаниями о вещах, имеющих отношение к настоящему или
будущему  данной   отрасли.   В   результате   серьезно   ослаблен   элемент
действительного знания в оценке соответствующих предприятий  или  бумаг  как
теми, кто владеет ими, так и теми, кто намеревается их купить.
   2. Ежедневные колебания прибылей от текущих  вложений  капитала,  которые