инвестиции.
   Ожидаемому   доходу   от   инвестиции   противостоит   цена   предложения
капитального имущества, понимаемая при этом не  как  та  рыночная  цена,  по
которой имущество данного вида может быть  в  настоящий  момент  куплено  на
рынке,  а  как  цена,  как  раз  достаточная  для   того,   чтобы   побудить
производителя к выпуску новой добавочной единицы этого имущества, т. е.  то,
что обычно называется его восстановительной стоимостью.  Отношение,  которое
связывает ожидаемый доход от капитального имущества с его ценой предложения,
или восстановительной стоимостью, т. е. отношение между  ожидаемым  доходом,
приносимым дополнительной единицей данного вида  капитального  имущества,  и
ценой производства этой единицы, дает нам предельную эффективность  капитала
этого вида. Более точно я определяю предельную  эффективность  капитала  как
величину, равную той учетной ставке, которая уравняла бы нынешнюю  стоимость
ряда годовых доходов, ожидаемых от использования  капитального  имущества  в
течение срока его службы, с ценой его предложения. Мы получаем таким образом
предельную эффективность отдельных видов капитального имущества.  Наибольшая
из этих предельных эффективностей может тогда рассматриваться как предельная
эффективность капитала в целом.
   Читатель  должен  заметить,   что   предельная   эффективность   капитала
определяется  здесь  с  точки  зрения  ожидаемого  дохода  и  текущей   цены
предложения капитального имущества. Она зависит  от  нормы  дохода,  которую
рассчитывают получить, вкладывая деньги во вновь произведенное имущество,  а
не от ретроспективной оценки того, что принесло инвестирование в отношении к
его первоначальной стоимости по данным на конец срока службы имущества.
   Если  в  течение  некоторого  периода   времени   происходит   увеличение
инвестиций в какой-либо данный вид капитала,  его  предельная  эффективность
уменьшается по мере  того,  как  растут  инвестиции,-  отчасти  потому,  что
ожидаемый доход будет падать с ростом  предложения  данного  вида  капитала,
отчасти же потому, что,  как  правило,  усиление  нагрузки  на  мощности  по
производству соответствующих капитальных благ вызовет  возрастание  их  цены
предложения. Второй из этих факторов обычно  более  важен  при  установлении
равновесия для  коротких  промежутков  времени,  но  с  рассмотрением  более
продолжительных периодов возрастает значение первого фактора. Таким образом,
для каждого вида капитала мы можем построить график, показывающий, насколько
в течение данного периода должны возрасти инвестиции в этот  вид  имущества,
чтобы его предельная эффективность упала  до  любой  заданной  величины.  Мы
можем затем объединить  эти  графики  для  всех  различных  видов  капитала,
получив таким образом график, связывающий величину совокупных  инвестиций  с
соответствующей предельной эффективностью  капитала  в  целом.  Назовем  его
графиком   инвестиционного   спроса,   или,   иначе,   графиком   предельной
эффективности капитала.
   Понятно, что действительная величина текущих инвестиций будет  стремиться
расти до тех пор,  пока  не  останется  больше  никаких  видов  капитального
имущества, предельная  эффективность  которых  превышала  бы  текущую  норму
процента. Другими словами, величина инвестиций  стремится  к  той  точке  на
графике инвестиционного спроса,  где  предельная  эффективность  совокупного
капитала равна рыночной норме  процента  (66)  .  То  же  самое  может  быть
выражено следующим образом. Если Qr есть  ожидаемый  доход  от  имущества  в
момент  времени  r  и  dr  представляет  нынешнюю  ценность   одного   фунта
стерлингов, предстоящего к получению через r лет при текущей норме процента,
то (Qrdr есть цена  спроса  на  инвестиции.  Их  величина  достигнет  такого
уровня, при котором (Qrdr сравняется с ценой предложения инвестиций, как она
была определена выше. Если же, с другой стороны,  (Qrdr  не  достигает  цены
предложения, тогда текущие инвестиции в имущество, о котором идет  речь,  не
будут осуществлены.
   Отсюда следует,  что  побуждение  к  инвестированию  зависит  отчасти  от
графика инвестиционного спроса и отчасти от нормы процента. Только  в  конце
книги четвертой можно будет дать полную картину факторов, определяющих норму
процента во всей их реальной сложности. Однако я прошу  читателя  уже  здесь
заметить себе, что ни знание  ожидаемого  дохода  от  имущества,  ни  знание
предельной эффективности этого имущества еще не дают нам возможности  судить
как о норме процента,  так  и  о  текущей  стоимости  имущества.  Необходимо
вывести норму процента из какого-либо другого источника,  и  лишь  тогда  мы
сможем оценить стоимость  имущества  путем  "капитализации"  его  ожидаемого
дохода.
   II
   Как связано данное выше определение предельной эффективности  капитала  с
широко  распространенными  терминами?  Предельная  производительность,   или
доход, эффективность, или полезность, капитала - таковы термины, которыми мы
все часто пользуется. Однако, изучая  экономическую  литературу,  не  так-то
легко найти в  ней  ясное  изложение  того,  что  же  обычно  имеют  в  виду
экономисты под этими терминами.
   Имеются по меньшей мере три неясных пункта,  которые  требуют  уточнения.
Начнем с того, что не понятно, идет ли речь о приращении в  единицу  времени
продукта  в  натуральном  выражении   благодаря   использованию   добавочной
натуральной единицы капитала или же о приращении ценности продукта в связи с
возрастанием  ценности  дополнительной  единицы  используемого  капитала.  В
первом  случае  возникают  трудности  с  определением  натуральной   единицы
капитала, что, как я полагаю, и  невозможно,  и  не  нужно.  Конечно,  можно
сказать, что десять рабочих  снимут  больше  пшеницы  с  известного  участка
земли, если они смогут использовать некоторые добавочные  машины;  но  я  не
знаю иного способа свести это к понятному арифметическому соотношению иначе,
как в стоимостных величинах. Тем не менее  в  многочисленных  дискуссиях  по
этому вопросу, похоже, затрагивалась главным образом в том или  ином  смысле
физическая  производительность  капитала,  хотя  авторы  и   не   выражались
достаточно ясно.
   Во-вторых,  возникает  вопрос,  является  ли   предельная   эффективность
капитала  некоторой  абсолютной  величиной  или   же   она   выступает   как
соотношение. Контексты, в которых она фигурирует, и  обыкновение  трактовать
ее как величину той же размерности, что и норма процента, как будто склоняют
к тому, чтобы  считать  ее  соотношением.  Однако  обычно  не  разъясняется,
соотношение каких именно двух величин имеется в виду.
   Наконец, существует  различие,  пренебрежение  которым  порождает  больше
всего  путаницы  и  недоразумений,-  различие  между  приращением  ценности,
получаемым  благодаря  использованию  добавочного  капитала  в   сложившейся
ситуации, и рядом  приращений,  получаемых  в  течение  всего  срока  службы
добавочного капитального имущества, т. е. различие между Q1 и Q1, Q2, ,Qn...
Это поднимает целую проблему о роли предположений  экономической  теории.  В
большинстве дискуссий  о  предельной  эффективности  капитала  не  уделялось
никакого внимания всем членам указанного ряда, помимо Q1.