"опередить пулю". Кроме того, жизнь не очень-то длинна, человек  по  природе
своей жаждет быстрых результатов и испытывает особый интерес к  тому,  чтобы
быстро делать деньги, и отдаленные  выгоды  дисконтируются  им  как  средним
представителем  своего   рода   из   очень   высокой   ставки.   Осуществить
профессиональную инвестицию -  дело  до  предела  утомительное  и  требующее
чрезмерного напряжения для любого, кто совершенно не склонен к  азарту;  кто
подвержен этому чувству, должен платить  соответствующую  дань.  К  тому  же
инвестор,  который  намерен  пренебречь  текущими   рыночными   колебаниями,
нуждается  для  безопасности  в  более  солидных  ресурсах  и  не  должен  в
сколько-нибудь крупных размерах или даже вообще вести  операции  на  занятые
деньги - еще одно соображение, почему доход  от  биржевой  игры  может  быть
выше. Наконец, именно человек, осуществляющий долгосрочные вложения,  т.  е.
тот, кто более других содействует общественным интересам, на  практике  чаще
всего подвергается критике, кем бы ни  управлялись  инвестиционные  фонды  -
комитетами, правлениями или банками (77) . Вследствие самого существа своего
поведения он выглядит в  глазах  обывателя  эксцентричным,  несговорчивым  и
чересчур смелым. Если он удачлив, это  только  утвердит  общую  веру  в  его
смелость; но если завтра ему не повезет, что вполне вероятно, то едва ли  он
может  рассчитывать  на  снисхождение.  Мирская  мудрость  учит,   что   для
поддержания репутации  лучше  терпеть  неудачи  на  проторенных  путях,  чем
добиваться успеха каким-либо способом, не входящим в разряд общепринятых.
   5. До сих пор мы говорили  главным  образом  о  состоянии  уверенности  у
самого биржевого игрока или того, кто  инвестирует  в  спекулятивных  целях.
Может поэтому показаться, будто мы молчаливо предполагали, что если он лично
считает перспективы подходящими,  то  он  получит  неограниченную  сумму  по
рыночно-процентной ставке. Разумеется, это не так. Мы  должны  принимать  во
внимание также и другую сторону  состояния  уверенности,  а  именно  доверие
предоставляющим ссуды к тем, кто  хочет  занять  у  них  денег,  что  иногда
определяют как состояние  кредита.  Резкое  падение  курсов  акций,  которое
оказывает гибельное влияние на предельную эффективность капитала, может быть
вызвано тем, что либо состояние уверенности у  спекулянтов,  либо  состояние
кредита становится менее прочным. Но в то время  как  ослабления  одного  из
этих факторов достаточно для того, чтобы произошел крах, возвращение  дел  в
нормальное русло  требует  восстановления  их  обоих.  Ибо  если  ослабления
кредита достаточно для того, чтобы вызвать крах, то его  укрепление,  будучи
необходимым условием оздоровления, не является все же единственным  условием
для этого.
   VI
   Все эти соображения нельзя исключать из сферы внимания экономиста. Но  их
необходимо  рассматривать  в  правильной  перспективе.  Если  мне   позволят
применить термин спекуляция для обозначения действий, имеющих целью  прогноз
психологии рынка, и термин  предпринимательство  для  обозначения  действий,
имеющих целью прогноз ожидаемого  дохода  от  имущества  за  весь  срок  его
службы, то отнюдь не всегда спекуляция преобладает над предпринимательством.
Однако по мере того, как  совершенствуется  организация  рынков  инвестиций,
опасность преобладания спекуляции возрастает. На одном из величайших мировых
рынков  инвестиций,   а   именно   нью-йоркском,   влияние   спекуляции   (в
вышеуказанном смысле) огромно. Даже за пределами финансовой сферы американцы
подвержены чрезмерной склонности к разгадыванию  того,  что  думает  средний
обыватель о мнении среднего обывателя; и эта национальная слабость  получает
возмездие на фондовой бирже. Говорят, что американец редко  помещает  деньги
"ради дохода",  как  это  все  еще  делают  многие  англичане.  Он  неохотно
инвестирует капитал, если не рассчитывает на увеличение  его  ценности.  Это
лишь другой способ выражения того факта, что, расходуя деньги на инвестицию,
американец связывает свои надежды не столько с ее ожидаемым доходом, сколько
с благоприятными изменениями в совокупности  психологических  предположений,
на основе которых формируется рыночная оценка. Иными словами,  он  выступает
как спекулянт в отмеченном выше смысле. Спекулянты не приносят  вреда,  если
они остаются пузырями на  поверхности  ровного  потока  предпринимательства.
Однако   положение   становится   серьезным,    когда    предпринимательство
превращается  в   пузырь   в   водовороте   спекуляции.   Когда   расширение
производственного  капитала   в   стране   становится   побочным   продуктом
деятельности  игорного  дома,  трудно  ожидать  хороших  результатов.   Если
смотреть на Уолл-стрит  как  на  институт,  социальное  назначение  которого
заключается  в  том,  чтобы  направлять   новые   инвестиции   по   каналам,
обеспечивающим наибольший доход в смысле будущей выгоды, то  его  достижения
никак нельзя отнести к разряду выдающихся триумфов капитализма,  основанного
на laissez-faire. Это и не  удивительно,  если  лучшие  головы  Уолл-стрита,
насколько я могу судить, заняты в действительности совсем другим делом.
   Эти тенденции представляют едва ли не неизбежный результат  существования
успешно организованных рынков "ликвидных" инвестиций. Обычно все согласны  с
тем, что игорные дома должны быть труднодоступным и  дорогим  удовольствием.
Может быть, то  же  самое  верно  и  в  отношении  фондовых  бирж.  То,  что
Лондонская фондовая биржа менее грешна по сравнению  с  Уолл-стритом,  можно
объяснить не столько  особенностями  национального  характера,  сколько  тем
фактом, что для среднего англичанина Трогмортон-стритдорога по сравнению с Уолл-стритом для среднего  американца.  Разница  между
покупной и продажной ценами акций, высокие  комиссии  маклеров  и  взимаемый
казначейством суровый  налог  на  сделки  с  ценными  бумагами  -  все,  что
сопутствует операциям на Лондонской фондовой  бирже,-  понижают  ликвидность
рынка в достаточной степени, чтобы значительная  часть  сделок,  характерных
для Уолл-стрита (78) , стала здесь невозможной (хотя практика расчетов через
каждые  две  недели  действует  в  противоположном  направлении).   Введение
значительного  государственного  налога  на  все  виды  биржевых  сделок  по
купле-продаже ценных бумаг могло бы оказаться наиболее полезной реформой для
того, чтобы смягчить  преобладание  спекуляции  над  предпринимательством  в
Соединенных Штатах.
   Зрелище современных рынков инвестиций нередко наводило меня на мысль, что
если бы сделать  инвестирование  капитала,  подобно  браку,  долгосрочным  и
нерасторжимым актом, прерываемым разве что смертью или  какими-либо  другими
вескими причинами, то это могло бы  явиться  полезным  лекарством  от  наших
современных болезней. Ибо это вынудило бы инвестора обратить  свой  взор  на
долгосрочные перспективы, и только на них. Однако уже ближайшее рассмотрение
этого  средства  обнаруживает  его  противоречивость,  ибо  выясняется,  что
ликвидность  рынков  инвестиций  часто  способствует,  а  отнюдь  не  всегда
препятствует новым инвестициям. Ведь самый факт, что  каждый  индивидуальный
инвестор вправе рассчитывать на "ликвидность" своего участия  в  деле  (хотя
это и не может быть верно для всех инвесторов, вместе  взятых),  успокаивает
его нервы и придает  ему  гораздо  большую  решимость  идти  на  риск.  Если
индивидуальные  инвестиции  сделать  неликвидными,  это  могло  бы  серьезно