же предусматриваются, тогда цены наличных благ тотчас установятся  на  таком
уровне, что выгоды держателей денег и  владельцев  товаров  уравновесятся  и
держатели денег не смогут уже ни выиграть, ни проиграть от изменений в норме
процента, компенсирующих изменения ценности  ссуженных  денег,  ожидаемые  в
течение срока займа. Не отменяет эту дилемму и уловка  проф.  Пигу,  который
предположил, что одни люди предусматривают будущие изменения ценности денег,
а другие нет.
   Ошибочным является предположение, будто норма процента, а  не  предельная
эффективность наличного фонда капитала  является  именно  тем  фактором,  на
который непосредственно реагируют будущие  изменения  ценности  денег.  Цены
существующих  активов  всегда  автоматически  подстраиваются  под  изменения
ожиданий относительно будущей ценности денег. Значение подобных изменений  в
ожиданиях  заключается  в  том,  что  они  воздействуют  (через   предельную
эффективность   капитала)   на   готовность   производить   новые    активы.
Стимулирующий эффект ожидаемого роста цен обусловлен не повышением в связи с
этим нормы процента (было бы странным так стимулировать выпуск - ведь,  если
растет норма процента, в той же степени ослабляется стимулирующий эффект), а
повышением в связи с этим предельной эффективности данного  фонда  капитала.
Если бы норма процента повышалась pari  passu  с  предельной  эффективностью
капитала, ожидание роста цен не оказало бы никакого стимулирующего  влияния.
Ведь стимул к расширению  выпуска  определяется  тем,  насколько  предельная
эффективность  капитала  растет  относительно  нормы  процента.  Несомненно,
теорию проф. Фишера было бы гораздо лучше  изложить  с  применением  понятия
"реальная норма процента", считая ее такой нормой процента, которая,  будучи
установлена в ответ на  изменение  ожиданий  относительно  будущей  ценности
денег, исключила бы влияние этих изменений на текущий выпуск (72) .
   Следует заметить, что ожидание падения нормы процента  окажет  понижающий
эффект на график предельной эффективности капитала, поскольку оно  означает,
что выпуск продукции на оборудовании, произведенном сегодня, должен будет на
протяжении какой-то части его  срока  службы  конкурировать  с  выпуском  на
оборудовании, эффективном и  при  более  низкой  чистой  выручке.  Указанное
ожидание не окажет большого депрессивного влияния, поскольку представления о
будущих ставках процента по займам разных сроков отчасти найдут отражение  в
совокупности  ставок,  действующих  на  сегодняшний   день.   Но   некоторое
депрессивное влияние все же возможно, так как продукции, выпущенной к  концу
службы ныне произведенного оборудования, возможно, придется конкурировать  с
продукцией, полученной на более новом  оборудовании,  соответствующем  более
низкой норме дохода вследствие снижения нормы процента в периоды,  следующие
после завершения срока службы ныне произведенного оборудования.
   Важно понять зависимость предельной эффективности данного фонда. капитала
от изменений в ожиданиях, ибо  именно  эта  зависимость  главным  образом  и
обусловливает  подверженность  предельной  эффективности  капитала  довольно
резким колебаниям, которые объясняют экономический цикл. Ниже, в гл. 22,  мы
покажем, что ряд сменяющих друг друга подъемов и падений может быть описан и
проанализирован в связи  с  колебаниями  предельной  эффективности  капитала
относительно нормы процента.
   IV
   На объем инвестиций влияют два вида  риска,  которые  обычно  путают,  но
которые необходимо различать. Первый из них - это риск  предпринимателя  или
заемщика,  возникающий  ввиду  сомнений  насчет   того,   удастся   ли   ему
действительно получить тот ожидаемый доход, на который он рассчитывает. Если
человек ставит на карту свои собственные деньги, тогда речь идет  только  об
этом виде риска.
   Но там, где существует система одалживания и ссужения денег, под  которой
я подразумеваю предоставление ссуд под реальное обеспечение или под  честное
имя заемщика, имеет место второй вид риска, который мы можем назвать  риском
заимодавца. Он может быть связан либо с сомнением в честности  должника,  т.
е. с опасностью умышленного банкротства или  других  попыток  уклониться  от
выполнения обязательств, либо же с возможностью того, что размер обеспечения
окажется недостаточным, т. е.  с  опасностью  невольного  банкротства  из-за
неоправдавшихся расчетов заемщика. Можно было бы добавить сюда еще и  третий
вид риска - тот, который связан  с  возможным  изменением  ценности  единицы
денежного стандарта, вследствие чего  денежная  ссуда  в  известной  степени
менее надежная форма богатства, нежели реальное  имущество.  Впрочем,  такая
возможность должна целиком или почти целиком  отразиться  и,  следовательно,
компенсироваться в цене реального имущества длительного пользования.
   Заметим теперь, что первый  вид  риска  представляет  собой  в  известном
смысле необходимые общественные издержки, хотя они  и  поддаются  уменьшению
как посредством взаимного выравнивания риска, так и путем повышения точности
предвидения. Но второй вид риска является  чистым  добавлением  к  стоимости
инвестиций, которого не было бы, если бы кредитор и  заемщик  выступали  как
одно   лицо.   Кроме   того,   здесь   возникает   частичное    дублирование
предпринимательского риска, оценка которого  дважды  прибавляется  к  чистой
норме процента при  определении  величины  минимального  ожидаемого  дохода,
достаточного для  решения  инвестировать.  Ведь  если  предприятие  является
рискованным, заемщик захочет, чтобы разница между ожидаемым доходом и нормой
процента, по которой он сочтет  целесообразным  занять  деньги,  была  более
значительной. Одновременно тот же самый мотив побудит заимодавца  настаивать
на большем повышении назначаемой им ставки над чистой нормой процента, чтобы
ему было выгодно ссужать деньги (за исключением тех случаев,  когда  заемщик
обладает  настолько  прочным  положением  и  богатством,  что  в   состоянии
предложить самое надежное  обеспечение).  Надежда  на  весьма  благоприятный
результат, которая как-то уравновешивает риск с точки  зрения  заемщика,  не
может служить утешением для заимодавца.
   Этому удвоению известной доли риска, насколько я  знаю,  до  сих  пор  не
придавали особого значения, но оно может  оказаться  важным  в  определенных
обстоятельствах. В период бума общераспространенная оценка степени риска  со
стороны как должника, так и кредитора имеет тенденцию становиться необычайно
и неблагоразумно низкой.
   V
   График предельной эффективности капитала имеет фундаментальное  значение,
потому что в основном через этот фактор (гораздо  больше,  чем  через  норму
процента) предполагаемое будущее влияет на настоящее. Ошибочное  определение
предельной  эффективности  капитала  как  текущего  дохода  от  капитального
оборудования (это было бы справедливо лишь в статической ситуации,  где  нет
меняющегося будущего, которое могло бы  повлиять  на  настоящее)  привело  в
теории к разрыву связи между настоящим и будущим. Даже норма процента  есть,
по существу, феномен краткосрочного характера (73) ; и если свести к  такому
же положению и предельную эффективность капитала, мы лишим себя какой бы  то
ни было возможности  непосредственно  включить  влияние  будущего  в  анализ