времени в экономическом цикле, т. е.  того  обстоятельства,  что  до  начала
оживления  обычно  должен  пройти  определенный  период,  следует  искать  в
причинах, обусловливающих восстановление предельной эффективности  капитала.
Есть причины, связанные, во-первых, с соотношением  продолжительности  срока
службы капитального имущества длительного пользования  и  нормальных  темпов
экономического роста в данный период и,  во-вторых,  с  издержками  хранения
избыточных запасов, вследствие которых длительность понижательной  тенденции
не является величиной случайной, понижение наступает не  так,  что  в  одном
случае через год, а в другом - через 10 лет, а  с  известной  регулярностью,
скажем каждые 3-5 лет.
   Возвратимся к тому, что происходит во время кризиса.  Пока  длиться  бум,
многие новые инвестиции дают неплохой текущий доход. Крах  надежд  наступает
вследствие внезапных сомнений в ожидаемой доходности,  может  быть,  потому,
что текущая прибыль обнаруживает признаки  сокращения  по  мере  постоянного
роста запаса вновь произведенных капитальных товаров. Если при этом  текущие
издержки производства расцениваются как слишком высокие по сравнению с  тем,
какими они должны быть впоследствии, налицо еще одна причина  для  ухудшения
предельной эффективности капитала.  Как  только  сомнение  зарождается,  оно
распространяется очень быстро. Таким образом,  в  начальной  стадии  кризиса
окажется,  вероятно,  много  капиталов,  предельная  эффективность   которых
сделалась ничтожной или  даже  превратилась  в  отрицательную  величину.  Но
промежуток времени, который должен пройти до того момента,  пока  недостаток
капитала вследствие его использования, порчи и морального старения сделается
вполне очевидным и вызовет рост его  предельной  эффективности,  может  быть
довольно устойчивой функцией средней  продолжительности  службы  капитала  в
данный период. Если характерные черты периода  меняются,  то  вместе  с  тем
изменится и типичный интервал времени.  Если,  например,  от  периода  роста
населения мы перейдем к периоду его сокращения, то определяющая  фаза  цикла
удлинится.  Но,  как  видно  из  вышесказанного,  имеются  веские   причины,
вследствие   которых   продолжительность   кризиса   должна   находиться   в
определенной зависимости  от  продолжительности  срока  службы  капитального
имущества длительного пользования и от  нормальных  темпов  роста  в  данный
исторический период.
   Второй  постоянно  действующий  временной  фактор  связан  с   издержками
хранения избыточных  запасов,  что  форсирует  их  использование  в  течение
известного периода времени, не очень короткого,  но  и  не  очень  длинного.
Внезапное прекращение новых инвестиций капитала  после  наступления  кризиса
приводит,   по   всей   вероятности,   к   накоплению   избыточных   запасов
полуфабрикатов.  Хранение  этих  запасов  редко  обойдется  дешевле  10%  их
стоимости в год. Поэтому падение их цены должно быть довольно  значительным,
чтобы вызвать ограничение  производства,  обеспечивающее  рассасывание  этих
запасов, предположим, в течение самое большее 3-5  лет.  Процесс  поглощения
запасов  представляет  собой  отрицательные  капиталовложения,  которые  еще
больше обостряют проблему занятости, и  окончание  этого  процесса  приносит
явное облегчение.
   Кроме того,  уменьшение  оборотного  капитала,  неизбежно  сопровождающее
сокращение производства  в  фазе  понижения,  представляет  собой  еще  один
элемент дезинвестиций, который может быть очень значительным, и, как  только
спад конъюнктуры начинается, это оказывает сильное и прогрессирующее влияние
в сторону понижения. В начальной стадии типичного кризиса,  вероятно,  будут
производиться   инвестиции   в   растущие   запасы,   что   будет   частично
компенсировать сокращение оборотного капитала. В следующей  фазе  в  течение
короткого времени может происходить одновременно  сокращение  и  запасов,  и
оборотного капитала. После  того  как  будет  пройдена  самая  низкая  точка
падения, вероятно, будет происходить дальнейшее сокращение запасов,  которое
частично ослабит  эффект  возобновления  вложений  в  оборотный  капитал.  И
наконец, когда наступит всеобщее оживление,  оба  упомянутых  фактора  будут
одновременно благоприятствовать инвестициям. Именно  на  фоне  этих  явлений
нужно исследовать  дополнительное  и  усиливающее  воздействие  колебаний  в
размерах инвестиций в производство  товаров  длительного  пользования.  Если
уменьшение инвестиций этого типа дает толчок циклическому движению, то будет
мало оснований для их роста до тех пор,  пока  не  будет  пройдена  какая-то
часть этого цикла (131) .
   К  сожалению,  серьезное  падение   предельной   эффективности   капитала
отрицательно влияет и на склонность  к  потреблению.  Оно  вызывает  сильное
падение рыночной стоимости ценных бумаг на фондовой бирже. А  это  оказывает
угнетающее влияние на ту категорию людей, которые принимают активное участие
в инвестициях на  фондовой  бирже  особенно  если  они  пользуются  заемными
средствами. На  готовность  этих  людей  тратить,  вероятно,  больше  влияет
повышение или падение рыночной стоимости их инвестиций, чем их  доходы.  Для
публики с "биржевой психологией", как, например, в наше время в  Соединенных
Штатах,  повышение  на  бирже  может  явиться  почти  необходимым   условием
возникновения достаточной склонности к потреблению. И это обстоятельство, на
которое до недавнего времени обычно  не  обращали  внимания,  очевидно,  еще
больше  усугубляют  кризисное  влияние  падения   предельной   эффективности
капитала.
   Когда оживление начинается, механизм, с  помощью  которого  оно  "питает"
себя и благодаря которому оно само себя "усиливает", вполне  понятен.  Но  в
фазе понижения, когда налицо избыток и основного  капитала,  и  материальных
запасов, а оборотный капитал сократился, предельная  эффективность  капитала
может упастъ так низко, что едва ли ее можно восстановить  настолько,  чтобы
обеспечить  приемлемый  уровень  новых  инвестиций  с  помощью   какого-либо
практически  возможного  понижения  нормы  процента.  Итак,   при   нынешней
организации рынков и при тех влияниях, которые на них господствуют  рыночная
оценка  предельной   эффективности   капитала   может   подвергаться   таким
колоссальным колебаниям, что их нельзя  в  достаточной  мере  компенсировать
соответствующйми изменениями нормы процента..  Более  того,  соответствующие
изменения  на  рынке  ценных  бумаг  могут,  как  мы  видели  выше,  оказать
депрессивное влияние на склонность к потреблению как раз  тогда,  когда  она
более всего нужна. В условиях laissez-faire вряд ли поэтому  можно  избежать
широких колебаний в размерах занятости без глубоких изменений  в  психологии
рынка инвестиций, т. е. таких изменений, ожидать которых нет причин. На этом
основании  я  делаю  вывод,  что  регулирование  объема  текущих  инвестиций
оставлять в частных руках небезопасно.
   III
   Предшествующий анализ как  будто  бы  совпадает  со  взглядами  тех,  кто
считает, что характерной чертой бума  являются  избыточные  инвестиции,  что
устранение избыточных инвестиций представляет  собой  единственно  возможное
средство против последующего кризиса и что если по указанным  выше  причинам
кризис нельзя предотвратить посредством низкой нормы  процента,  то  тем  не