показатели. В свою очередь, неформальные  показатели  -  это  характеристики
инвестиционной ценности, аналитический расчет которых невозможен по тем  или
иным причинам.
   Набор  показателей  для  оценки  инвестиционной  привлекательности  может
меняться в зависимости от вида  инвестиционной  ценности.  После  проведения
анализа репутации, а также оценки формальных и неформальных показателей  для
каждой инвестиционной ценности  проводится  сравнение  альтернатив  и  выбор
приемлемых  для  инвестора  вариантов  инвестирования   и   реструктуризации
портфеля. 2.4. МЕТОДЫ ИНВЕСТИЦИОННОГО АНАЛИЗА
   Поскольку  корпоративные  инвестиции  в  регион  являются,  как  правило,
долгосрочными, им должен предшествовать достаточно глубокий  и  всесторонний
анализ с привлечением необходимого количества экспертов и специалистов.  При
проведении достаточно масштабных исследований необходимо применять на каждом
из всех его этапов различные подходы и методы  для  повышения  достоверности
получаемых результатов.
   В соответствии с предлагаемой схемой проведения  инвестиционного  анализа
или анализа инвестиционной привлекательности региона или других объектов, по
нашему  мнению,  следует  использовать  различные  экономико-математические,
статистические и другие методы. Рассмотрим предлагаемые методики и методы  в
порядке их применения для проведения корпорацией  анализа  привлекательности
различных инвестиционных ценностей.
   Оценка стоимости инвестиционной ценности
   Для определения стоимости приобретаемого пакета акций  корпорациями,  как
правило, используются следующие методы [2, 47]:
               В случае с анализом дисконтных потоков средств,  в  частности,  важнейшую
роль обычно играет  качество  информации  об  инвестиционной  ценности,  как
источник  исходной  информации  для  обеспечения  качества  оценки  конечной
стоимости.
   Кроме формальных на рыночную цену влияют следующие факторы:
   проведении тендера;
   также   возможность   реструктуризации    приобретаемой    компании    после
приобретения;
      Оценка приобретаемой инвестиционной  ценности  обычно  рассматривается  с
двух позиций:
         Оценка дисконтных потоков средств ("ДПС")
   Данная оценочная процедура является общей методологией, используемой  при
оценке  компаний.   При   наличии   соответствующего   качества   информации
рассматриваемый  метод  обычно  является  приоритетным   для   использования
корпорацией как потенциальным покупателем.
   Основные шаги алгоритма представлены на рис. 2.11.








   Рис. 2.11. Шаги оценки стоимости пакета акций компании
   Рассмотрим кратко некоторые основные шаги  этого  алгоритма.  Определение
дисконтной  ставки.  Прибыль,  получаемая  держателями  акций   и   долговых
обязательств,  представляет   собой   стоимость   долгового   обязательства,
зависящую от рыночной  стоимости  этого  обязательства,  а  также  стоимость
акции,  зависящую  от  рыночной  стоимости  этих  акций.  Среднее  значение,
определенное   в   соответствии   с    рыночной    стоимостью,    называется
Средневзвешенной Стоимостью Капитала (ССК). Прогнозируемые свободные  потоки
средств дисконтируются в соответствии с ССК.
   Основная формула для определения ССК выглядит следующим образом
   ,
   где
   Rd - стоимость долгового обязательства до уплаты налогов;
   Tc - маргинальные налоговые ставки для компании;
   D - рыночная стоимость долгового обязательства;
   E - рыночная стоимость акций;
   Re - стоимость акций до налогов.
   Стоимость акций может определяться при помощи Модели  Оценки  Капитальных
Активов ("МОКА"). Данная модель строится на том  основании,  что  разница  в
прибыли представляет собой необходимую степень риска, однако  вознаграждению
подлежит лишь та часть этой разницы, которая не  подвержена  диверсификации.
Модель определяет  разницу,  не  подверженную  диверсификации,  и  связывает
ожидаемую прибыль с данной степенью  риска.  Основную  формулу  модели  МОКА
можно представить так:
   .
   В данном случае Rf представляет ставку, свободную от  риска  (обычно  это
государственные  облигации  или  другие  виды   правительственных   долговых
инструментов на развивающихся рынках); ??- степень риска,  не  подверженного
диверсификации; а Rm - рыночный риск. Премия по рыночному риску представлена
разницей между значениями Rf и Rm. Риск, не подверженный диверсификации,  то
есть ?, может быть определен путем деления коварианта компании с  рынком  на
общую вариацию самого рынка.
   ,
   где
   Covim - ковариация приобретаемой компании  с  рынком;  -  общая  вариация
рынка.
   Вычисление   конечной   стоимости.   Конечная   стоимость   (КС)   обычно
определяется  с  использованием   формулы   роста   до   бесконечности   или
терминальной кратности.
   Формула роста до бесконечности является следующей:
   .
   Здесь FcFn  представляет  потоки  средств  по  окончании  прогнозируемого
периода, а g - ожидаемую степень роста этих потоков. Данная  формула  должна